重點關(guān)注中特估TMT兩條投資主線 開源證券A股中樞向上趨勢不變

經(jīng)過一季度震蕩反彈后，A 股整體波動開始明顯加劇，市場結(jié)構(gòu)也在發(fā)生了明顯變化。從券商發(fā)布的最新策略報告來看，和一季度業(yè)內(nèi)普遍看多不同的是，機構(gòu)態(tài)度分化十分明顯，看多者認為市場中樞有望繼續(xù)上移，但謹慎者則認為階段性高點已現(xiàn)，后市或?qū)⑾患径鹊念}材股估值。

多方PK空方

財通證券

整固期不必悲觀

市場整固期不必過度悲觀，傳統(tǒng)賽道資金轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板的“大切換”已經(jīng)開始，重視時代趨勢。美國限制對華投資屬于“老生常談”，此前累計漲幅較大、成交過熱是市場自發(fā)調(diào)整的內(nèi)在機理，4月決斷之后業(yè)績兌現(xiàn)將是核心。盡管年初至今主要指數(shù)漲幅較大，但點位和估值仍不及5年前水平，不必悲觀;未來1-2個月國內(nèi)溫和復(fù)蘇、內(nèi)外流動性中性偏松的格局沒有變化，后續(xù)當(dāng)科創(chuàng)50為代表的成長板塊成交額降至當(dāng)前一半時，整固期可能臨近結(jié)束，若有政策、產(chǎn)業(yè)、業(yè)績的催化，將開啟下一輪行情。當(dāng)下時點可以繼續(xù)關(guān)注有業(yè)績支撐的成長和存在需求之外邏輯的價值，“科創(chuàng)50為代表的，上證50為代表的大盤藍籌”仍然占優(yōu)。

“四月決斷”后是否要應(yīng)對“五窮六絕七翻身”的歷史統(tǒng)計規(guī)律?我們認為市場發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險可能性較低。交易過熱不是主要問題，核心關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)。就一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，GDP增速實際4.5%、名義5%，超市場預(yù)期，其中生產(chǎn)制造略低于預(yù)期，社零消費、地產(chǎn)小幅超預(yù)期，出口大幅超預(yù)期，溫和復(fù)蘇的主基調(diào)沒有變化，經(jīng)濟增長、貨幣政策都以穩(wěn)為主。

行業(yè)配置方面，關(guān)注有業(yè)績支撐的科創(chuàng)50方向，存在需求邏輯之外的上證50方向。首先是科創(chuàng)50成長方向，各行業(yè)5月-9月的市場表現(xiàn)與其一季度凈利潤增速呈現(xiàn)高度正向關(guān)系。電子：庫存周期見底的芯片、國產(chǎn)替代加速的半導(dǎo)體設(shè)備;傳媒：版號常態(tài)化和AI +的游戲、復(fù)蘇的廣告;通信：AI+的光模塊、國企改革的運營商;計算機：AI+的工業(yè)軟件、商秘獲批后的網(wǎng)絡(luò)安全;醫(yī)藥：國內(nèi)政策回暖+海外產(chǎn)業(yè)映射的創(chuàng)新藥。其次是上證50價值方向，需求企穩(wěn)，關(guān)注“一帶一路”、“人民幣國際化”、“國企改革”。“一帶一路”峰會召開在即，石油石化、建筑可能將受益于對外合作。此外，黃金受益于美國衰退、金融風(fēng)險、美元走弱，銅受益于金價提升、中國溫和復(fù)蘇、龍頭自身alpha屬性，鋁龍頭受益于國企改革。

平安證券

把握結(jié)構(gòu)機會

經(jīng)濟基本面上，歐美經(jīng)濟衰退擔(dān)憂再起，核心通脹粘性仍存。而國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，低通脹不等于通縮。3月出口當(dāng)月同比增速超預(yù)期回升至14.8%，社零當(dāng)月同比增速回升至10.6%，地產(chǎn)銷售累積同比降幅收窄至-1.8%;3月CPI同比下滑至0.7%引發(fā)擔(dān)憂，央行表示我國不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)。

流動性方面，美聯(lián)儲加息尾聲臨近。3月美聯(lián)儲繼續(xù)加息25BP，市場對于美聯(lián)儲年中停止降息的預(yù)期強化，4月10Y美債收益率先下后上至3.57%，美元指數(shù)維持在102，人民幣匯率在6.88上下波動。國內(nèi)維持穩(wěn)健寬松。一季度貨幣政策例會刪除“逆周期調(diào)節(jié)”、增加信貸增長“節(jié)奏平穩(wěn)”的表述，后續(xù)貨幣政策有望維持穩(wěn)健寬松但力度相對有限。權(quán)益市場流動性平穩(wěn)。4月新成立偏股型基金85億份，北上資金凈流入規(guī)模為20億元，規(guī)模均較上月大幅下滑，IPO等資金需求亦有下滑。

經(jīng)濟弱復(fù)蘇格局下把握結(jié)構(gòu)性市場機會。一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示我國經(jīng)濟仍處于結(jié)構(gòu)性的弱修復(fù)，地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖，服務(wù)類消費超預(yù)期改善，當(dāng)然整體經(jīng)濟復(fù)蘇仍在延續(xù);整體市場估值水平仍處于中低分位;盡管海外風(fēng)險有擾動，但是TMT向上產(chǎn)業(yè)突破趨勢不變。因此，在近期市場調(diào)整下仍建議布局數(shù)字經(jīng)濟浪潮下的TMT和中特估兩條共識投資主線。

開源證券

A股中樞向上趨勢不變

順周期尚需等待，成長仍是市場風(fēng)格主線。2022年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟維持穩(wěn)步復(fù)蘇。2023年一季度GDP同比增長4.5%，環(huán)比增長2.2%，表現(xiàn)好于疫情前均值水平且增速環(huán)比2022年四季度上升，意味著經(jīng)濟總量整體處于復(fù)蘇進程中。但同時我們亦觀察到經(jīng)濟周期與盈利周期出現(xiàn)背離，2023年1-3月工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比-21.4%，仍處于較大跌幅、表現(xiàn)偏弱，造成這一現(xiàn)象的原因主要是受到價格的拖累。

從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)分析來看，消費靜待復(fù)蘇斜率再次上揚;投資方面，短期庫存約束，下半年有望提升對“硬科技”基本面支撐;出口上，不悲觀不亢奮，全年仍有望實現(xiàn)“軟著陸”。綜上，我們判斷5月國內(nèi)經(jīng)濟步入“復(fù)蘇初期”，伴隨盈利預(yù)期持續(xù)上修、流動性逐步回升及風(fēng)險偏好持續(xù)改善，預(yù)計A股中樞向上的趨勢不變。

配置建議方面，第一是成長風(fēng)格具備基本面支撐，且受益于流動性與風(fēng)險偏好彈性或?qū)⑹鞘袌鲋骶€，包括增配硬科技：機械自動化、半導(dǎo)體、電力設(shè)備(儲能、充電樁、特高壓);醫(yī)藥生物或受益于美國貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期，海外貼現(xiàn)率下行帶來相關(guān)投資增加;關(guān)注計算機、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)3.0(數(shù)字經(jīng)濟)中“既有業(yè)績，估值亦合理”的方向。第二是關(guān)注央國企提估值邏輯，包括一帶一路、納入永續(xù)增長及提高分紅等重要投資方向。

銀河證券

市場有望震蕩向上

近期國家統(tǒng)計局發(fā)布的一季度國民經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)均超出預(yù)期。一季度我國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長4.5%，比上年四季度環(huán)比增長2.2%。為完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務(wù)5%打下了堅實基礎(chǔ)，充分體現(xiàn)了我國經(jīng)濟的韌性和活力。零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，3月份社會消費品零售總額較上年同期兩位數(shù)增長，是近兩年來最快的增速;一季度，最終消費支出對經(jīng)濟增長貢獻率達66.6%，高于資本形成總額的貢獻，可見國內(nèi)需求擴大，消費的主導(dǎo)作用顯著。伴隨內(nèi)生力的不斷釋放，預(yù)計我國消費在未來幾個月將持續(xù)向好，充分受益于消費復(fù)蘇，消費板塊有望在二季度迎來投資機會。

5月以結(jié)構(gòu)性機會為主。國內(nèi)方面，消費將帶動加快經(jīng)濟修復(fù)的節(jié)奏，給A股奠定良好的投資環(huán)境，同時也給資本市場注入強催化劑。二季度的樂觀預(yù)期不斷提振市場信心，有望支撐市場在震蕩中上行。我們認為5月受經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇預(yù)期向好的驅(qū)動，市場有望震蕩向上，仍以結(jié)構(gòu)性機會為主，已充分調(diào)整+基本面扎實的高景氣板塊是配置主要方向。投資策略應(yīng)當(dāng)聚焦風(fēng)險已充分釋放+低估值的龍頭個股。我們建議戰(zhàn)略性布局大消費、科技、“中特估”等板塊里的價值股。

光大證券

盈利有望進一步好轉(zhuǎn)

經(jīng)濟與盈利數(shù)據(jù)的同比回升將是市場上行的核心動力。一季度整體經(jīng)濟與盈利仍然處于修復(fù)的初期，尤其是盈利數(shù)據(jù)的改善才剛剛開始。我們認為前期市場的行情與2020年4-5月份的市場行情類似，2020年市場在經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比修復(fù)接近尾聲的階段，進入了震蕩區(qū)間，伴隨著2020年6月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)的再次好轉(zhuǎn)與盈利的同比增長，市場開始了第二輪的上行。今年的情況可能會有一些相似之處，二季度我們有望看到經(jīng)濟與盈利的進一步好轉(zhuǎn)，市場或?qū)⒅鼗厣闲熊壍馈?/p>

全年角度來看，景氣仍然是最為重要的主線。建議投資者關(guān)注消費復(fù)蘇以及制造業(yè)投資兩條主線。今年消費板塊將會是經(jīng)濟修復(fù)彈性的來源，二季度開始，消費與收入的正循環(huán)值得關(guān)注。從海外經(jīng)驗來看，即使疫情有所反復(fù)，消費的修復(fù)進程也整體穩(wěn)定，建議關(guān)注食品飲料、酒店餐飲、旅游、體育服裝、制藥、醫(yī)療服務(wù)等。制造業(yè)投資可能同樣會伴隨信心的修復(fù)而出現(xiàn)顯著的好轉(zhuǎn)，建議關(guān)注電子、計算機、機械、通信等行業(yè)。

當(dāng)前的客觀環(huán)境對于主題投資具有一定支撐,重點關(guān)注科技創(chuàng)新及國企重估。當(dāng)前經(jīng)濟正處于復(fù)蘇初期、貨幣環(huán)境較為寬松，疊加市場情緒較為樂觀，預(yù)計未來主題投資還會繼續(xù)活躍。科創(chuàng)類的主題在今年可能會有密集的輪動，相關(guān)的事件與業(yè)績將會決定輪動的節(jié)奏與方向。“國企行情”則會受益于政策與經(jīng)濟修復(fù)的共振，具有一定的持續(xù)性。

粵開證券

重視業(yè)績成色

宏觀數(shù)據(jù)方面，一季度經(jīng)濟恢復(fù)超預(yù)期。GDP同比增長4.5%，明顯高于市場預(yù)期的4.05%，從生產(chǎn)端看主要是服務(wù)業(yè)的貢獻，從需求端看主要是消費的貢獻。我們預(yù)計全年經(jīng)濟增速前低后高，二季度增速在基數(shù)效應(yīng)下或高于7%，下半年同比在5%以上。

從基本面上來看，消費、二季度房地產(chǎn)投資和超預(yù)期出口等因素將繼續(xù)支持經(jīng)濟恢復(fù)，疊加低基數(shù)效應(yīng)，基本面有一定的支撐;從交易層面來看，當(dāng)前交易擁擠度處于歷史高位且正擴散降溫，后續(xù)將持續(xù)調(diào)整。從市場關(guān)注點來看，業(yè)績披露期步入尾聲，市場更重視業(yè)績成色的驗證。

“季節(jié)因子-景氣重估”框架顯示，5月TMT板塊、大消費板塊和困境反轉(zhuǎn)板塊表現(xiàn)或占優(yōu)。因而配置上建議關(guān)注三條主線，第一是延續(xù)高景氣的大消費行業(yè)。在擴內(nèi)需政策推進、經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證、五一黃金周催化和業(yè)績高景氣延續(xù)多重支撐下，建議關(guān)注家用電器、食品飲料和旅服酒旅等板塊;考慮到五一假期出行、新冠抗體有效期等因素，建議關(guān)注疫情二次沖擊可能性下的醫(yī)藥生物行業(yè)。第二是國企改革下的中特估、“一帶一路”等主題投資。周內(nèi)中特估概念、央國企概念等均有不錯表現(xiàn)，今年以來中字頭大企業(yè)漲勢迅猛，“大象也可起舞”，后市中特估或能成為今年市場主線之一;今年是共建“一帶一路”倡議十周年，年內(nèi)將召開第三屆國際合作高峰論壇，建議持續(xù)關(guān)注“一帶一路”主題投資機會。第三是持續(xù)關(guān)注科技板塊長期投資價值。我國數(shù)字經(jīng)濟的政策紅利下科技等相關(guān)成長行業(yè)具備較好的長期投資價值，但短期部分細分板塊已積累較大漲幅，后續(xù)可關(guān)注科技板塊內(nèi)部輪動和高低切換的機會。

中泰證券

階段性頂部或已形成

國內(nèi)方面，市場對4月底政治局會議政策基調(diào)存在預(yù)期差，總量政策或依以保持定力為主，同時金融和產(chǎn)業(yè)監(jiān)管或逐步加強。考慮到一季度GDP增速、出口、信貸等經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期，以及領(lǐng)導(dǎo)人在廣東調(diào)研強調(diào)高質(zhì)量發(fā)展、自主可控等，未來政策基調(diào)或仍保持定力。就金融和產(chǎn)業(yè)監(jiān)管而言，國內(nèi)在重大融資項目落地前，政策一般以利多集中釋放、利空暫時放緩為主，但落地后政策傾向往往或迎來轉(zhuǎn)向。同時，在東西方競爭時代，安全將重于效率。相應(yīng)的，在當(dāng)前極為注重供應(yīng)鏈安全的地緣大環(huán)境下，本輪AI產(chǎn)業(yè)監(jiān)管的謹慎程度也將大于2013-2015年。近期國務(wù)院經(jīng)濟日報發(fā)文《熱捧人工智能，需防泡沫》、生成式人工智能監(jiān)管征求意見稿落地、諸多上市公司密集發(fā)文淡化與AI主題的聯(lián)系等，均表明產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策在逐步強化。

海外方面，全球流動性風(fēng)險猶存，美聯(lián)儲鷹派或超市場預(yù)期。3月美國CPI回落較為顯著，但核心CPI仍具韌性。考慮到CPI粘性部分依然強勢，在沙特大幅減產(chǎn)以及美國戰(zhàn)略收儲的情況下，4月原油價格已經(jīng)出現(xiàn)一波反彈，未來油價缺乏大幅下行的動力，這將在一定程度上阻礙美國通脹“降溫”目標的完成。

經(jīng)過4月下旬的調(diào)整，我們理解本輪調(diào)整標志著AI等高位板塊或階段性見頂，指數(shù)上半年階段性頂部亦或基本形成。本輪調(diào)整的原因主要有以下：一是美國計劃將簽署行政令，限制美國企業(yè)對中國半導(dǎo)體、人工智能、量子計算等關(guān)鍵經(jīng)濟領(lǐng)域的投資;二是張文宏對疫情反復(fù)風(fēng)險的強調(diào)以及近期XBB.1.16變異株在美國等部分國家地區(qū)感染占比有所抬升。但究其本質(zhì)，本次大幅調(diào)整主要還是因為在AI相關(guān)板塊交易集中度歷史極值下，上述基本面風(fēng)險因素逐步發(fā)酵，市場內(nèi)生調(diào)整需求出現(xiàn)集中釋放。

信達證券

存走弱消化估值可能

從盈利層面來看，4月進入季報期，由于經(jīng)濟尚且處在恢復(fù)的初期，TMT的產(chǎn)業(yè)趨勢短期內(nèi)也很難兌現(xiàn)到盈利層面，所以季報整體超預(yù)期的概率較低。宏觀層面，疫情后第一個季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)最容易恢復(fù)，二季度開始經(jīng)濟數(shù)據(jù)上行速度會變慢，特別是考慮到海外經(jīng)濟有下降壓力，全球庫存周期依然處在下行期，4月也是歷史上經(jīng)濟數(shù)據(jù)最容易出現(xiàn)季節(jié)性回落的階段，而且和國內(nèi)經(jīng)濟相關(guān)性較高的黑色商品和水泥價格4月已經(jīng)開始回落。資金層面，2-3月，股市略有增量資金，但主要源于年初的季節(jié)性，趨勢性增量資金尚未出現(xiàn)。所以指數(shù)依然存在走弱消化估值的可能，等待二季度后期真正的盈利改善。不過這種調(diào)整更多是戰(zhàn)術(shù)層面的，戰(zhàn)略層面2023年是牛市第一年的大格局不會改變，因為盈利和增量資金即使不及預(yù)期，也很難再比2022年10月更差了。

行業(yè)配置方面，熊轉(zhuǎn)牛第一波估值修復(fù)已進入尾聲，配置風(fēng)格偏向防御，重點關(guān)注行業(yè)的業(yè)績兌現(xiàn)。成長二季度可能會偏弱，全年關(guān)注新賽道;金融地產(chǎn)低估值，或可以超配到2023年年中;消費中，疫情和地產(chǎn)政策驅(qū)動的修復(fù)是年度邏輯，不只是短期博弈性邏輯;周期長期邏輯好，但二季度可能會受到海外經(jīng)濟波動的影響。

西部證券

盈利底需進一步夯實

當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇仍處早期，業(yè)績底部尚需夯實。雖然一季度整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)超市場預(yù)期，但是受到價格回落，庫存周轉(zhuǎn)趨緩，以及企業(yè)利潤滯后確認等因素影響，A股盈利底部仍然需要進一步夯實。

存量博弈下，業(yè)績超預(yù)期行業(yè)成交分流是市場調(diào)整的短期催化因素。近期電新，家電等行業(yè)龍頭業(yè)績超市場預(yù)期，推動資金回流績優(yōu)股，引發(fā)前期交易較為擁堵的TMT行業(yè)全面調(diào)整，進而引發(fā)擔(dān)憂情緒，進一步加劇市場調(diào)整。

隨著4月下旬對于經(jīng)濟與業(yè)績的預(yù)期逐步夯實，5月聯(lián)儲加息后海外流動性預(yù)期有望改善，疊加央企指數(shù)及ETF上市推動增量資金流入，市場中樞有望迎來進一步的上移。建議配置具有明顯估值優(yōu)勢的銀行、保險、建筑、電力、石油石化等行業(yè)央企;醫(yī)藥中消費屬性較強的消費醫(yī)療、中藥、藥房、醫(yī)療器械等細分領(lǐng)域;經(jīng)濟修復(fù)相關(guān)度較高的食品飲料，酒店機場，工程機械等，地產(chǎn)鏈上的家電，建材，輕工等行業(yè);以及成長板塊中業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)的新能源與消費電子。

山西證券

修復(fù)基本接近尾聲

“填坑”式修復(fù)基本接近尾聲，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇斜率放緩，“弱復(fù)蘇”跡象日益突出，內(nèi)生性增長動力不足的拖累開始顯現(xiàn)。一季度國內(nèi)GDP同比增4.5%，環(huán)比增2.2%超越市場預(yù)期，3月中定調(diào)全年增長5.0%的增速目標不難完成，二季度在低基數(shù)效應(yīng)下，同比增速應(yīng)為年內(nèi)高點，但環(huán)比高點在一季度，“L”型復(fù)蘇預(yù)判不變。從政策定調(diào)來看，“高質(zhì)量增長”接棒“高速增長”的趨勢也愈發(fā)明顯。

綜合而言，二季度為數(shù)據(jù)驗證期，出口、地產(chǎn)、消費等表現(xiàn)較優(yōu)的分項能否延續(xù)強勢成為關(guān)注的重點。海外方面依舊存在不確定性，5月美國大概率將結(jié)束本輪加息，而美國經(jīng)濟究竟是否“著陸”，是“軟著陸”還是“硬著陸”仍存在較大分歧。從近期數(shù)據(jù)看，美國內(nèi)需依然呈現(xiàn)出“韌性”狀態(tài)，通脹水平較難回到疫情前。而歐洲受罷工影響，制造業(yè)PMI遠不及預(yù)期，服務(wù)業(yè)依舊火熱，“抗通脹”之路同樣遠未結(jié)束。

配置方面，我們認為TMT主線不變，但AI相關(guān)賽道此時的配置性價比較低，入場時機不佳，復(fù)蘇相關(guān)板塊仍有一定空間。而此前被AI“吸籌”的軍工、機械等成長股短期內(nèi)或有較優(yōu)表現(xiàn)。整體而言我們建議投資者關(guān)注農(nóng)業(yè)、啤酒、軍工、機械、電新等行業(yè)。